近期美国公布的一系列重要经济数据，使市场对美联储在2026年继续降息的预期明显升温。北京时间12月16日晚，美国劳工统计局一次性公布了11月及此前月份的非农就业数据，其中11月美国失业率意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高。这一变化被市场视为可能促使美联储进一步放松货币政策的重要因素。非农数据公布后，交易员对美联储在2026年实施两次降息的预期明显增强，市场普遍押注基准利率有望下调至3.0%—3.25%区间。受此影响，美元指数出现快速回落，一度跌破98，为10月6日以来首次。此前，美联储已在12月份实施了年内第三次降息，降幅为25个基点，延续了本轮降息周期。综合来看，若美联储继续推进降息进程，美元指数可能维持偏弱走势，从而推动非美货币阶段性走强。
在此背景下，人民币汇率近期持续升值，目前已突破7.05关口，升至7.045附近，逐步逼近7.0整数位。若外部环境配合、美元指数继续走弱，2026年人民币对美元汇率有望进一步向“六字头”靠拢。总体而言，美联储降息对美元指数构成明显冲击，也加快了非美货币的升值节奏。美联储加快降息步伐，主要是为了应对美国就业市场持续降温的趋势。从历史修正数据来看，美国8月非农新增就业人数由最初公布的-0.4万人下修至-2.6万人，9月非农新增就业人数由11.9万人下修至10.8万人，显示就业数据整体走弱。
与此同时，美国经济增长也呈现放缓迹象。美国商务部最新数据显示，10月零售销售额环比持平，低于此前市场预期的0.1%增长，反映出消费端动能有所减弱。就业市场放缓叠加关税因素引发的高通胀压力，对美国消费者支出形成潜在制约，这也使越来越多的经济学家担忧美国经济增速可能进一步放缓，从而迫使美联储加快降息节奏。作为全球主要央行，美联储的政策调整具有较强的示范效应，其降息行动可能引发其他央行跟随调整货币政策立场。
相较而言，中国央行仍有条件继续实施更加灵活的货币政策，并在合适时点运用降息、降准等工具。这种政策取向为资本市场提供了重要支撑。在低利率、宽流动性的环境下，资本市场往往更具活力，而美联储降息也为我国货币政策操作提供了更为充裕的空间。与此同时，日本央行的政策动向亦受到市场高度关注。近期市场普遍预期，日本央行可能在短期内宣布加息。日本央行周五有望将基准利率上调至30年来的高位，显示决策层对实现稳定通胀目标的信心正在增强。市场预计，在为期两天的政策会议结束后，日本央行可能将隔夜拆借利率上调25个基点至0.75%，这将是其自今年1月以来的首次加息。
尽管如此，即便利率上调至0.75%，日本央行内部仍认为当前政策利率尚未达到所谓的“中性利率”水平。部分官员甚至认为，1%的利率水平仍偏低。加息有助于提振日元汇率，但由于本次行动已被市场充分计价，若央行在前瞻指引中释放偏鸽派信号，反而可能导致日元再度承压。一旦汇率重新逼近美元兑日元160这一关键关口，日本金融当局可能被迫重新评估是否进行干预。相反，若日本央行释放更偏鹰派的信号，或有助于缓解日元贬值压力，但同时也可能推高日本国债收益率，对财政支出形成一定约束。在此背景下，政策沟通的细节将成为市场关注的核心变量。
从市场运行节奏看，临近年底，资本市场出现阶段性震荡调整属于正常现象，更多是部分资金选择获利了结的结果，并不意味着中长期趋势发生改变。当前开启的慢牛、长牛行情有望持续两至三年，甚至存在延续至三至五年的可能性，并可能成为A股历史上持续时间较长的一轮牛市。相比“快牛”“疯牛”，慢牛行情更有利于投资者理性参与市场，通过价值投资理念，选择优质行业、优质公司或优质基金，把握长期机会。
从经济转型的中长期视角看，科技、新能源和消费仍是未来具备持续增长潜力的主要方向，尤其是科技领域发展迅速，资本持续流入带动相关行业表现活跃。科技牛行情已逐步展开，预计2026年科技板块仍将是市场的重要投资主线之一，但并非唯一主线。红利股、消费白马、新能源、军工、有色等板块有望逐步联动，推动市场由结构性牛市向更为广泛的行情演进。多家外资投行近期纷纷对A股和港股发表相对积极的看法，这也意味着2026年可能会有更多外资配置估值相对较低的A股和港股市场，从而带来增量资金和信心支持。
中央经济工作会议的召开，对2026年经济工作作出了系统部署。随着稳增长政策持续加码、提振内需相关举措进一步落实，以及更加积极有为的宏观政策持续推进，通过“既投资于物、也投资于人”的方式，有望释放经济活力。一方面，通过加大政府收储力度、改善供需关系，稳定房地产市场，托底传统行业；另一方面，通过持续加大对科技创新领域的政策支持，推动机器人、芯片、半导体、算力算法、固态电池等新兴产业发展，培育更多新的经济增长点。这一过程也将为资本市场提供更加丰富的投资机会。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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